编前语：尽管宏观调控的形势还很严峻，但在二季度A股投资策略中，主流券商几乎一致看好银行业。近期陆续公布的上市银行一季度业绩预告显示，主流券商的信心满满并非是盲目乐观。在市场整体大幅下挫后，结构性机会越来越受到投资人的关注。银行业是否正是这种结构性机会之所在呢？本专题以此为主题，希望相关讨论能对投资人有所启示，有所帮助。

　　上市银行 持续增长凸显投资价值

　　尽管银行股自去年四季度以来持续下挫，券商研究机构对其今后行情依旧看好，认为银行业今年二季度将迎来交易机会。它们判断的依据主要有两个：一是银行业基本面良好，2007年以来业绩增长强劲。不少银行早早发布了一季度业绩预增公告，其中以招行和浦发表现最为抢眼，一季度盈利预计同比分别增长140%和180%；二是经过前期调整，行业估值已回落到合理区间，投资价值开始显现。

　　不过券商们也指出，由于外围经济走弱、宏观政策不甚明朗、全年银行股解禁规模巨大，银行业前景仍需继续观察。

　　一季度业绩增长持续强劲

　　从公告来看，今年一季度银行业的业绩增长持续强劲。截至发稿日，银行板块中共有工行、深发展A、浦发、华夏、招商、南京银行、北京银行等7家上市银行发布了一季度业绩预增公告，其中增长势头最强劲的当属浦发银行和北京银行，一季度净利润预增180%以上，南京银行以170%的增长紧随其后。招商银行也预告业绩将翻一倍。三大国有上市银行中，只有工商银行披露一季度净利润同比增长50%以上。

　　针对银行出台的一季度业绩预告，各券商研究机构纷纷发表意见。中金公司于4月11日发布的“波段行情依然适用—一季度业绩预览”研究报告指出，受净息差扩大、资产质量平稳和税率变化三个因素影响，上市银行一季度业绩将保持强劲增长。首先，尽管股票市场波动使存款有所定期化，但重定价效应和信贷紧缩环境下贷款利率提升速度更快，净利差季度环比仍将扩大；其次，通过理财产品结构调整、新兴业务推动，手续费收入增长平稳；再次，资产质量稳定信用风险成本保持平稳；最后，税收改革效应开始显现，特别是中行和交行2007年一季度针对递延税项资产提取了一次性费用，此举将使其业绩有不少飞跃。

　　同时中金还预测银行业2008年全年业绩同比增速相比一季度虽有所下降，但仍可维持在40%以上的较高水平。

　　中金强调，未来6-12个月经营环境的演变将直接影响到银行业全年业绩。中金认为，未来宏观环境变化将出现两种可能：一是外需在2008年底开始复苏，国内通胀开始进入下降通道，政府将经济增长作为优先政策目标，利率维持不变、宏观调控有所放松，大部分企业尚能正常经营；二是美国经济持续低迷，国内通胀创出新高，政府采取更加严格的紧缩性措施，实施大幅度非对称性加息，大量企业面临困境。但中金认为，前者发生的可能性更大。

　　行业估值回落至合理区间

　　自去年11月份开始，银行板块跟随大盘持续下行，表现略好于后者。数据显示，WIND银行指数从11月份的4188点下挫至今年3月底的2737点，跌幅达35%，主要银行股均出现-30%以上的调整，平均市盈率也从2007年40倍的高点下降至目前的25倍。券商一致认为，银行业经此调整估值水平大体回落到合理区间，投资价值开始显现。

　　中金公司甚至认为当前银行股估值偏低，未来即使有所调整，创历史新低的可能性也不大。它的判断依据是：由于中间业务占比提升、有效税率下降、风险管理改善提高了中国银行业的可持续盈利能力，相应也提高了银行股的合理估值中枢，即使存在向下调整的可能，回到前期估值低点的风险也不大。此外，通过三阶段红利模型，中金发现银行股的公允价值比当前股价要高出10%-25%。根据减持压力、业绩增长确定性以及跌幅开考虑，中金认为H股建行和工行是二季度首选，此外A股建行、浦发、华夏、深发展、中信银行H股也是不错的选择。

　　国泰君安在前期发布的“增持银行股：估值水平偏低，负面因素大部消化”的分析中提出，在盈利能力和增长前景没有明显变化的前提下，银行股出现如此下跌，其估值水平已处于低位。据其统计，目前8家股份制银行2008年动态PE平均为18.7倍，平均PB为3.51倍；中工建3家大行2008年平均PE为17倍，平均PB为2.89倍；3家城商行2008年动态平均PE为25.6倍，平均PB为3.58倍，其中深发展、浦发、兴业2008年PE更是低到15倍或13倍水平。